Modèle Conan-Holder : prédire la défaillance d'une PME à 3 ans

En bref

Publié en 1979 par Joël Conan et Michel Holder, ce modèle de scoring de défaillance a été construit à partir d'un échantillon de PME industrielles françaises. Il reste largement utilisé en Belgique francophone parce que la structure de bilan et le tissu PME y sont très proches. Là où l'Altman Z-Score prédit la défaillance à 1 an, Conan-Holder vise un horizon de 3 ans — c'est l'indicateur de référence pour une décision stratégique (entrée au capital, prêt à moyen terme, mission de longue durée).

La formule

1

Z = 0,24·X1 + 0,22·X2 + 0,16·X3 − 0,87·X4 − 0,10·X5

Avec cinq ratios :

Note : les coefficients sur X4 (−0,87) et X5 (−0,10) sont négatifs — plus une entreprise dépense en intérêts ou en personnel proportionnellement à ce qu'elle produit, plus son score baisse. C'est exactement l'inverse d'Altman où tous les coefficients sont positifs.

Les cinq bandes d'interprétation

Conan et Holder publient une grille de probabilité de défaillance à 3 ans :

Le score est volontairement borné autour de 0 — facile à mémoriser, facile à expliquer en comité de crédit : "au-dessus de zéro, on regarde ; au-dessous, on protège."

Exemple chiffré sur une SRL belge

Reprenons la même SRL bruxelloise que dans notre guide Altman Z'', avec quelques données supplémentaires nécessaires pour Conan-Holder :

Calcul des ratios :

• EBE ≈ Résultat d'exploitation + Amortissements = 95 000 + 80 000 = 175 000

• X1 = 175 000 / 820 000 = 0,213

• X2 = (380 000 + 280 000) / 1 200 000 = 0,550

• X3 = 750 000 / 1 200 000 = 0,625

• X4 = 18 000 / 2 100 000 = 0,0086

• X5 = 850 000 / 1 250 000 = 0,680

1
2
3

Z = 0,24 × 0,213 + 0,22 × 0,550 + 0,16 × 0,625 − 0,87 × 0,0086 − 0,10 × 0,680
  = 0,0511 + 0,1210 + 0,1000 − 0,0075 − 0,0680
  = 0,1966

Verdict : bande "très bonne" (Z > 0,16) — probabilité de défaillance à 3 ans inférieure à 10%. Cohérent avec le Z''-Score de 3,20 obtenu sur la même société : les deux modèles convergent, ce qui renforce significativement la confiance dans le diagnostic.

Conan-Holder vs Altman : lequel utiliser ?

C'est la mauvaise question. Les deux modèles répondent à des questions complémentaires :

Recommandation : calculer les deux et regarder le consensus. Si les deux modèles tombent dans la même bande, vous avez un signal robuste. S'ils divergent, l'entreprise est probablement atypique (secteur particulier, croissance forte, restructuration) et mérite une analyse qualitative manuelle. L'API Company Belgium expose le consensus calculé entre les deux modèles dans le bloc academicScores avec un niveau de confiance (élevé / modéré / faible).

Adaptations pour la Belgique

Quelques points d'attention quand on applique Conan-Holder sur des comptes annuels belges :

• EBE : l'Excédent Brut d'Exploitation n'est pas une rubrique normée du PCMN belge. On le reconstruit comme résultat d'exploitation + amortissements + provisions d'exploitation (rubriques 9901 + 630 + 631/4) — voir notre article sur les différences entre EBITDA, EBIT et résultat d'exploitation pour la définition complète.

• Réalisable + Disponible : en comptabilité belge, ces deux notions ne sont pas séparées des stocks dans le schéma abrégé. On approxime par les actifs circulants (rubrique 29/58), ce qui rend X3 légèrement optimiste.

• Charges de personnel et valeur ajoutée : ces rubriques (62, 9800) sont disponibles dans le schéma complet mais pas toujours dans le schéma abrégé. Pour les micro-sociétés, X5 doit parfois être omis — le terme est alors mis à zéro, ce qui rend le score légèrement plus généreux. Pour comprendre quelle entreprise dépose quel schéma, voir notre guide schéma complet vs schéma abrégé.

Cas d'usage typiques

• Banques et organismes de crédit : décision de prêt à moyen terme (3 à 7 ans)

• Assurance-crédit (Atradius, Coface, Euler Hermes) : tarification du risque sur encours commercial annuel

• Comptables et réviseurs d'entreprises : appréciation de la continuité d'exploitation en clôture

• Fonds d'investissement : pré-screening de cibles d'acquisition ou de prise de participation

• CFO et trésoriers : suivi annuel du tableau de bord des principaux fournisseurs

Au-delà du score

Le Conan-Holder reste un filtre statistique. Avant de prendre une décision finale, croisez-le avec :

• Une veille BCE pour détecter les signaux faibles (changement de mandataires, transfert d'adresse, modification du capital)

• Une vérification UBO pour identifier les bénéficiaires effectifs réels — voir notre guide sur le registre UBO belge

• Une recherche au Moniteur Belge sur les publications récentes (assemblées, conversions, fusions)

• Une vérification dans les listes de sanctions et PEP si vous êtes une profession assujettie à l'AML